8月30日，截至午间收盘，金龙鱼当前股价为25.85元/股，稍高于发行价25.7元每股，目前公司总市值约为1401亿元，较高点蒸发超过6000亿元。

近日，金龙鱼发布2024年半年度报告。今年上半年，金龙鱼实现营业收入约1094.78亿元，同比下滑7.78%；归属于上市公司股东的净利润约10.97亿元，同比增长13.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.61亿元，同比增长1013.79%。

被称为“油茅”的金龙鱼缘何增利不增收？作为粮油巨头的金龙鱼，在近年消费环境复杂多变的情况下，持续面临着主营业务毛利率下滑的挑战。金融衍生品成为公司利润主要来源。

销量增长跟不上降价影响

对于增利不增收，报告给出了解释。金龙鱼表示，报告期内营业收入较上年同期有所下降，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。公司厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的销量较上年同期均有所增长，但是主要产品的价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而回落。

报告期内，公司厨房食品收入为696.74亿元，同比下降5.24%；饲料原料及油脂科技收入为389.66亿元，同比下降12.37%；其他业务收入为8.38亿元，同比增长15.62%。值得注意的是，金龙鱼营业收入增速正持续下降。近三期半年报，营业收入同比变动分别为15.74%、-0.64%、-7.78%，变动趋势持续下降。

对于这样的成绩单，投资界给出的反应可谓喜忧参半。能在当下消费大环境持稳1.61亿扣非净利润、实现同比增长1013.79%，金龙鱼的“期中考”较往年同期已有不少起色，但这也还未恢复到疫情前水平。

销售毛利走低，望升级高端产品

而另一个外界关注的点，则在盈利能力。对于半年创收过千亿的金龙鱼，如此大体量的营收规模其净利润却不足零头，金龙鱼也面临着毛利率持续下滑的挑战。根据财报数据，2020年至2024年上半年，公司销售毛利率分别为12.33%、8.18%、5.68%、4.83%和4.9%。今年上半年的销售毛利率，相较于2020年的数据，已缩水六成。

此外，今年上半年，金龙鱼经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降84.76%，一方面因为营业收入下降导致销售回款减少，另一方面是采购及付款节奏的变化导致购买商品支付的现金有所增加。

毛利率偏低，这与本身从属行业不无关系。从业务角度来看，尽管金龙鱼主营的粮油米面属于生活必需品，需求相对稳定，但行业本身利润微薄，也相对易受宏观经济波动的影响。

金龙鱼就曾表示，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，减少其他潜在竞争者进入行业的机会。但当下的市场情况可能是，消费环境复杂多变，粮油这类民生行业又面临同质化商品竞争激烈的态势，大部分消费者看重的还是性价比。

金龙鱼指出，对于C端产品，公司预计未来消费者对更健康、更有营养的产品需求会增加，所以持续调整现有业务的产品结构，提升产品的高端化水平。

外界关注衍生品投资是否影响公司运营

除了产品业务的升级，金龙鱼的盈利与期货套保有关。今年上半年，金龙鱼归属于上市公司股东的净利润约10.97亿元，远高于扣非净利润。衍生品投资，是金龙鱼非常性损益的主要来源。

财报显示，金龙鱼以公允价值计量的金融资产上半年累计投资收益为10.7亿元。截至6月30日，公司商品、外汇和利率衍生品期末金额为815.62亿元。上半年，套期工具和被套期项目合计实现盈利54亿元。

对此，有投资者质疑，公司年报披露不存在以投机为目的的衍生品投资，但是又有未指定套期会计的衍生品投资，这两者似乎有所矛盾。

对于上述疑问，8月6日金龙鱼在投资者互动平台上回复称，公司使用金融衍生工具进行套期保值的目的是减少原材料价格和汇率波动等因素对公司可能带来的不利影响，是公司经营中不可分割的部分。

值得注意的是，受投资环境影响，金龙鱼期货合约并非稳赚不赔。2021年年报中，金龙鱼披露称，“因大豆及棕榈油等商品期货合约出现的公允价值变动损失达到了31.54亿元”。2020年，公司的商品期货合约出现的公允价值损失为15.56亿元。

部分募投项目延期

公司对新业务探索充满信心

金龙鱼也在积极探索多元创收和提升供应链质量的途径。半年报出炉的同时，金龙鱼还发布了一份关于部分募投项目延期的公告。

公告显示，金龙鱼决定将募投项目“益海嘉里（茂名）食品工业有限公司食品加工项目”、“益海嘉里湖南粮油食品加工基地”（项目位于长沙市）、“益海嘉里（青岛）风味油脂有限公司-风味油脂加工项目”、“益海嘉里（青岛）粮油工业有限公司-食用植物油加工项目”及“益海嘉里华南粮油生产销售基地”（项目位于广州市）进行延期。

金龙鱼表示：本次部分募投项目延期是公司根据募投项目实际情况做出的审慎决定，未改变投资项目的实施主体、募集资金用途及投资规模，项目的延期仅涉及募投项目进度的变化，不存在变相改变募集资金投向和损害公司及股东利益的情形，亦不会对公司的正常经营产生重大不利影响。

尽管公司目前市值，已较巅峰时期缩水超过6000亿，且股价也表现出震荡走势。但作为粮油巨头，金龙鱼近年也在不断探索新业务领域，比如中央厨房项目便是其重点发展的业务板块之一。作为TOB业务，公司央厨项目的收入来源包括提供米面油等产品给园区内合作伙伴、销售自营央厨产品、出租场地及仓库、帮助园区内伙伴销售其产品等。

对于未来，金龙鱼仍然充满了期待。今年5月初，金龙鱼高管层在调研中透露公司仍然对央厨充满信心，虽然因为大环境会放慢进度，但各个项目均有进步。

采写：南都·湾财社记者陈盈珊