今年以来，一级市场上掀起了一股S基金热潮。据记者不完全统计，截至目前，已有包括上海、合肥、成都、厦门在内的多个城市宣布设立S基金，而且，这些还是部分城市的首只S基金。

4月30日，中共中央政治局召开会议，提出积极发展风险投资，壮大耐心资本。作为专注于私募股权二级市场的基金，S基金正是“耐心资本”的重要参与主体。具体来看，S基金通过购买LP持有的私募股权基金份额，或直接购买私募基金的投资组合，为LP提供了一种流动性解决方案，成为当前大量仍未退出的私募股权/创业投资基金探索的退出路径之一。

记者留意到，虽然S基金已探索多年，在上海、深圳等地早有落地，但始终未能成气候。在众多基金退出大限将至 、IPO阶段收紧、基金周期被拉长的背景下，S基金的设立在今年出现了一波小高潮。

当前基金退出状况如何？根据中国基金业协会最新数据，截至今年2月底，我国存续私募股权投资基金和创业投资基金一共达到54895只，存续规模达到14.3万亿元。另据清科研究中心数据，当前处于到期的人民币基金数量从2020年的18550只大幅增加至2022年上半年的32048只，数量已超过2022年处于投资期基金的总数。整体来看，基金的退出需求远大于投资需求。

基金的退出迫在眉睫，尤其是对于众多基金背后的政府LP（出资人），受投资期限和考核的影响，对退出子基金投资的诉求更大。由此不难理解，这波新设立的S基金背后的出资人，不少是地方政府投资平台、地方政府引导基金等国资。

比如，近期设立的成都科创接力股权投资基金是四川首只S基金，总规模15亿元，由成都产业投资集团有限公司、成都科技创新投资集团有限公司等6家当地国资企业联合出资；此外，4月正式启动的上海国际集团牵头设立的上海科创接力基金，规模高达100亿元，出资人除了金融资本外，还包括五省市的国有资本和引导基金；合肥首只规模为28亿元的S基金——合肥市共创接力创业投资基金合伙企业（有限合伙），背后也是多家合肥国资企业。

以地方政府出资的名义设立S基金，能发挥三大作用：一是S基金的相继入市，能有效缓解基金的退出困境，解市场燃眉之急；二是在政府的引领下，有利于撬动更多市场资金的积极性，参与到S基金中来；三是倘若政府设立的S基金能有效运作起来，也能给市场一定的示范作用，激发市场化资金的活力。

更关键的是，由于如今许多基金背后的出资人也都是国资，用国资设立的S基金来承接国资出资人的基金份额，无论是沟通和操作机制上都或许更加顺畅，毕竟S基金和创投基金背后都是一类出资人，都面临同样的考核、监管体系。

国资牵头设立S基金，发挥积极引领作用的同时，还需要解决以下问题：第一，基金份额该如何定价？相较于以社会LP为主的基金份额，在保障国有资产安全、不流失的红线下，以国资LP对基金份额的定价更为谨慎和敏感。记者了解到，目前市场化的S基金都会要求基金份额打折出售，甚至最低有4—5折，但打折出售势必对基金背后的国资LP带来不利的影响，所以国资LP基金份额的估值难度不小。

第二，国资牵头设立S基金初衷很好，但具体谁来出资、谁来管理、能否独立运作、能否进行市场化投资、最终如何退出等等，都需要从机制上进行顶层设计，甚至从国家层面对此进行更多的引导。

虽说如今S基金得到了越来越多地方政府的支持，但实操之路依然充满挑战，尤其是IPO收紧，对S基金的阶段性活跃起到了一定的促进作用，但即便是S基金也需要面临一个终极的灵魂拷问：怎么退出呢？

校对：苏焕文