东吴证券股份有限公司曾朵红,朱洁羽,孙瀚博近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《2023年业绩快报点评：投资损失影响Q4利润，经营性单位盈利基本维持》，本报告对贝特瑞给出买入评级，认为其目标价位为33.00元，当前股价为19.29元，预期上涨幅度为71.07%。

贝特瑞(835185)

投资要点

事件：公司发布业绩快报。23年营收251亿元，同降2%，归母净利16.5亿元，同降28.5%；扣非净利15.6亿元，同减3.4%，其中Q4归母净利2.86亿元，同减70%，环减45%；扣非净利2.68亿元，同减26%，环减54%，主要系投资损失及计提减值合计影响2-3亿利润，业绩基本符合市场预期。

负极Q4盈利企稳，预计24年底部维持。我们预计23年负极出货近40万吨，同增15%-20%，其中23Q4出货近10万吨，环降约10%。公司海外客户占比较高，我们预计公司24年出货有望达45万吨，同比10%+增长。盈利方面，我们测算23全年单吨净利0.3万元，其中23Q4单吨经营性利润约0.3万元，基本企稳。24年行业产能过剩格局不变，但考虑到公司一体化产能落地，且海外客户盈利较好，我们预计24年负极单吨盈利微降至0.2-0.3万元。

正极聚焦高镍三元正极材料，合资扩产深度绑定SKI、松下。公司为SKI及松下提供配套服务，与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产，摩洛哥5万吨正极材料项目推进中。我们预计公司Q4正极出货约1万吨，环降约15%，23年正极出货4万吨+，同增25%+。盈利方面，我们预计Q4单吨经营性利润约1.8万元，环比基本持平，预计23年单吨净利1.8万元，24年海外仍具有一定价格优势，我们预计公司正极单吨盈利可维持1万元+。

盈利预测与投资评级：考虑投资损失影响，我们下修2023/2025年，上修2024年公司归母净利润预期至16.51/18.39/21.50亿元(原预期17.92/18.20/22.50亿元)，同比-29%/+11%/+17%，对应PE为13x/12x/10x。考虑到公司为负极龙头，给予公司2024年20x PE，对应目标价33元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

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